被误当国货的食用油大牌，占据国内市场40%，去年捞金2262亿

民以食为天，老百姓的饭桌上，煎炒烹炸都离不开食用油，而中国坐拥14亿人口，食用油市场非常庞大，那么国内食用油市场中排名之一的又是哪家企业呢？

金龙鱼市场占有率近4成，营收超2000亿

提起食用油，大家都可以如数家珍地报出很多品牌的名字，比如鲁花、金龙鱼、胡姬花、中粮等等。

根据国家统计局数据，我国2021年消费食用油4254.5万吨，位居世界之一，人均可以达到30.1kg。

在众多食用油品牌中，金龙鱼可以说是一家独大，并且这些年的经营业绩还在稳步增长。

根据数据显示，2017-2019年金龙鱼食用 *** 业的市场占有率基本都稳定在40%左右。而其他相对出名的食用油企业，比如鲁花、胡姬花，相加的总和都还不及金龙鱼一家。

根据金龙鱼发布的企业年报显示，2021年公司实现营业收入2262.25亿元，同比增长16.1%。总资产达2072.50亿元，同比增长15.7%。

据统计，从2016年至今，金龙鱼营收已经增长将近70%，总资产增长超过50%，对一家体量如此庞大的食品企业而言，能保持这种中高速增长确实很牛。

赚得盆满钵满，却不是“自家人”？

其实在上个世纪国人还是习惯于使用散装油，而在1991年金龙鱼推出的小包装食用油打破了这一习惯，金龙鱼也借此机会打入中国市场并且走进了千万户国人的餐桌上。

不仅主业做得好，在社会责任方面，金龙鱼还频繁活跃在各大体育赛事的赞助活动中，长此以往，也让金龙鱼在国人心中的定位逐渐靠拢“中国国家品牌”，大家也理所应当地认为金龙鱼是一个良心国货。

但是在这里要分享一个冷知识：金龙鱼实际上却并非是国货，而是正宗的新加坡品牌！怎么样，是不是大为震惊呢？

据 *** 息显示，金龙鱼是益海嘉里旗下知名度更大的品牌，而益海嘉里是一家外资控股公司，隶属于新加坡丰益国际集团。

根据丰益国际的公司年报，其股东中有一家企业持有丰益25%的股权，那就是ADM，据了解，这家ADM是一家世界五百强的美国公司，而且是世界上更大的油籽、玉米和小麦加工企业之一。

ADM三分之二的收入来源于对大豆、花生及其他油籽等的加工，即把这些农产品变成食用油。

也就是说，我们国家食用油市场占有率更高的企业本质上其实是受美国控制的。

而且，这并不是个例，虽然我国食用油市场总量达到4208.31万吨，但是我国食用油市场上流通的大部分的品牌其实都不是“国货”。

在这4208万吨中，国产油籽压榨仅有1224.8万吨，进口为1210.9万吨，进口油籽压榨达1772.61万吨，

也就是说中国食用油市场中自给率不足30%，大部分食用油供给还是依赖进口。

外资是如何占据中国食用油市场的？

那么为什么中国的食用油市场会形成今天这个局面呢？追根溯源，这还要从食用油的原材料——大豆失守说起。

世界主要的大豆生产国为美国、巴西、阿根廷等，中国的大豆生产量仅占全球的5.4%，位于全球第四。

早在千禧年，中国就成为了世界之一大豆进口国，面对中国如此庞大的大豆需求，自然有不少出口国想从中“套利”，那么世界上之一大的大豆生产国是谁呢？那就是美国。

据了解美国每年都会向中国输送巨额大豆，甚至还会从中进行一系列“操作”，比如为了鼓励大豆出口，美国对农民实施高额补贴，以此降低大豆在世界市场上的价格。

如此一来，我们从美国进口的大豆即使算上运输成本，还是比我们本国种出来的大豆便宜。

而大豆是榨取食用油的原材料，食用油企业为了降低成本自然更加倾向于使用进口大豆，这对中国本土大豆市场带来了巨大冲击。据统计，在过去的很长一段时间，每进口100万吨大豆，就会让130万农民放弃种植大豆。

时间到了2004年，中国食用油市场又经历了“大豆风波”，当时猪油有害健康的言论四起，国人纷纷抛弃猪油转向豆油，因此国际大豆价格暴涨超过96%，中国很多榨油企业都在高位疯狂采购大量大豆，但最终却等来了国际大豆价格暴跌50%，一夜之间许多中国榨油企业纷纷面临破产。

这时ADM联合路易达孚与嘉吉公司还有邦吉公司挺进中国市场，疯狂收购了40多家中国食用油企业。

就这样，中国食用油市场逐渐落入外资手中。截至目前，外企已经掌握着中国食用油70%批发权，以ADM为代表的四大粮商，就掌控了中国66%的大型油脂企业和85%的产能。

写在最后：

可见，我国粮油安全问题迫在眉睫，亟需采取相关行动，比如推动油种多元化，削弱主要油种占有率，加强国家大豆储备，搭建我国大豆“蓄水池”，实现“大豆自由”，从而将食用油的主动权掌握在自己手中。

「探秘」金龙鱼食用油的真相

千亿的营收，30亿的利润，这是你眼中的金龙鱼吗？

从小在农村长大的孩子，想必都见过自家榨油的场景。还记得小时候爷爷奶奶装满一袋油菜籽和花生，拉到集市上去榨油。由于周围十里八村只有一个榨油作坊，想要榨油就要早早起床排队，赶上人多的时候，可能早上五六点去，天黑了才能回来。时至今日，农村很多人还是喜欢吃自家榨的油，味道真的很香。

金龙鱼想必大家也都知道，电视广告打得不少，每个超市的货架上也都有。今年，金龙鱼终于在A股上市了，千亿市值的消费股又多了一个。很多投资者和机构把金龙鱼称为"油中茅台"、"下一个海天味业"等等，呼声不断。

金龙鱼食用油目前市占率是更高39%，比中粮集团、山东鲁花和西王食品三者加一起都多。金龙鱼自上市以来股价表现也还不错，但贝壳投研（ID:Beiketouyan）发现也不乏一些不看好金龙鱼的投资者，这是为什么呢？

一、规模虽大，但毛利、净利低的可怜

金龙鱼规模很大，目前市值4000亿左右，什么概念？格力电器也就3700亿市值，海天味业也不过6000多亿市值。金龙鱼的优势就是规模大，营业收入一年随随便便近两千亿，2019年营收1700亿元，这又是什么概念？海天味业年收入还不到200亿，A股上市公司中营收千亿规模的也没有几家。

可是，规模虽大，金龙鱼的盈利能力并不强，甚至可以说是低的可怜。该公司毛利率在10%附近，虽然这两年有所提升，但2019更高也不过11.4%；去掉各种成本费用，净利率只有3%，而卖酱油的海天净利率高达27%!

二、不论是业绩还是估值，金龙鱼都不占优势

不赚钱或者说赚钱少的公司，对投资者的吸引力就不够大，因此很多人不看好金龙鱼。投资者喜欢靠什么赚钱？答案有两个：之一是喜欢赚业绩的钱；第二是喜欢赚估值的钱，即在低估值的时候买入，估值高了再卖出。

这也就是以巴菲特和施洛斯为代表的两种投资理念。巴菲特后期偏向于成长股长期投资者，更注重公司的基本面分析，主张用合理的价格买入优秀的公司；施洛斯则更注重低估值，主张用便宜的价格买入好公司，是典型的捡烟蒂式投资。

由毛利率和净利率我们知道金龙鱼股票（300999）盈利能力并不突出，基本面没什么问题但也没什么核心护城河，远远不符合大家心中会赚钱的公司的形象。

再看估值，目前市场给予金龙鱼60倍的估值，这已经不算低了，所以对于那些喜欢靠估值赚钱的投资者来说，也没有大的吸引力。对于他们，可能更倾向于买估值更低的白马股，如伊利股份和青岛啤酒。

贝壳投研（ID:Beiketouyan）找好公司，一直偏重业绩，尤其是盈利能力，我们再回到之一点，为何金龙鱼的毛利率这么低？

三、金龙鱼的两难处境

毛利率=毛利/营业收入×100%=（营业收入－营业成本）/营业收入×100%。

因此，影响毛利率的因素有两个，收入和成本，也就涉及到产品的原材料和售价问题了。金龙鱼处境两难，一方面控制不了原材料价格，另一方面没有什么提价去权，所以毛利率很难达到高水平。

1、向上控制不了原材料价格

金龙鱼毛利率10%，也就是说成本占比90%，而生产食用油主要的原材料是大豆、水稻、小麦等。根据招股说明书可知，金龙鱼每年原材料采购金额高达1300亿元，而且需求更大的大豆价格近三年一直在上涨，2017-2019年每吨大豆价格分别为3125元、3195元和3231元。

最关键的是金龙鱼的大豆很多都是进口的，成本受汇率、关税、贸易摩擦和自然灾害等因素影响，成本稍微一变，毛利率就有 *** 动，说它被原材料扼住了喉咙也不为过。

2、向下成本转移能力差

何谓成本转移，就是公司成本提高了，可以通过提高产品售价的方式把成本压力转移出去，然而，食用油关系国计民生，价格是受国家严格管控的，金龙鱼股票（300999）自主提价的空间太小了，只能薄利多销。所以每次逛超市都能看到食用油在打折促销，毛利率能不低吗？

不过金龙鱼有一个突出优势——渠道强大。截至2019年底，金龙鱼在全国拥有65个已投产的生产基地，还有多个新建生产基地。不论是渠道深度还是广度，金龙鱼都是更优秀的，截至2019年，金龙鱼拥有4406家经销商、140多万个终端销售网点。

也正是基于这一优势，金龙鱼想要往调味品领域扩展，这不，"丸庄"和"梁汾"分别是公司酱油和醋产品的专业品牌。

但在这里要说一句，海天在调味品领域是绝对的龙头，金龙鱼最多把小企业挤走，海天它根本动不了。

四、总结

毛利率、净利率低确实让金龙鱼这家公司看起来不咋样，估值又稍微高了点，因此很多人就不看好它。在生活中也有一群人表示不买金龙鱼食用油，有人甚至说，金龙鱼没有胡姬花好吃，贝壳投研（ID:Beiketouyan）偷偷告诉大家，"胡姬花"现在是金龙鱼花生油专业高端品牌，所以胡姬花也是金龙鱼公司的哦。（ty015）

“金龙鱼”收入很丰满，利润很骨感！

#5月财经新势力#

金龙鱼这个品牌，以前的质疑声音很大，因为是外国人创立的品牌。

我国在民生等核心领域是极其谨慎的，柴米油盐酱醋茶是我们传统其他基础物资，再精简一下，柴米油盐这四个是我们每天所必需的。

而金龙鱼的食用油早在2008年，就拿下我国50%的市场，几乎所有中国人都正在吃，或者曾经吃过他家的食用油。

就是这么一家关乎老百姓餐桌的巨头公司，却是马来西亚人创办的。

可能很多人有误解，“金龙鱼”这三个字跟我国的“金龙”有关系，龙是我国独有的图腾，而且一般都会描绘成金色的龙。

其实跟中国龙没关系，“金”确实是金色的意思，因为常规的大豆油本来就是金黄色的，但是“龙鱼”不是龙，也不是我国的。

准确说，不是我国现实中所有的，但是《山海经》里面有。

根据《山海经·海外西经》记载：“龙鱼陵居在其北，状如貍，一曰鰕。”

后世所画的龙鱼有很多，我找了一张跟名字有点像的。

可惜没有找到金色的，如果把颜色换一下，是不是就比较像龙了？

当然金龙鱼这个龙鱼，跟我们的山海经没关系，不过名字好像也是后来我们国家的人起的。

实际上这种鱼叫“骨舌鱼”，产自马来西亚和印度尼西亚，样子是下面这样的。

上图这个鱼有没有觉得有点眼熟？

金龙鱼食用油包装上的那条鱼，就是这条。

这种骨舌鱼历史非常长，大概起源于3500年前，那个时候还是“石炭纪”。

身上也有鳞片，嘴巴上还有两条胡须，虽然没有龙须那么长，不知道怎么就跟龙联想在一起了，所以后来就叫龙鱼。

下面我们就来看看，金龙鱼是如何借助中国龙图腾，打造成超级商业帝国的。

一、公司

在说公司之前，不得不先说一下创始人“郭孔丰”。

因为他有“中国绿卡”。

全世界的 *** 上面，出现“美国绿卡”这个词的概率应该是更大的，其实包括美国在内的很多国家，他们的绿卡没那么难拿。

我身边也有不少人移民走了，反正发现一个我通讯录里面就会删一个。

但是外国人想拿我们中国的绿卡，极其困难，门槛非常高，不是有几个钱，想来就能来的。

也正是由于“郭孔丰”获得我国绿卡的殊荣，所以后来质疑金龙鱼的声音才慢慢淡化，现在基本上没有了。

郭孔丰1949年出生在马来西亚，父亲叫“郭鹤麟”，相对没那么有名，共有21个兄弟，其中一个叫“郭鹤年”的，也就是郭孔丰的叔叔，他名气更大。

郭家在马来西亚属于大豪门，二十几个兄弟一起经营着“Kuok Brothers Ltd”，也就是郭氏兄弟集团。

主要业务做“米、面和食用油”等其他粮食产品。

后来在1955年，“郭鹤年”进军蔗糖行业，有这么好的家底做支撑，新业务非常成功。

从马来西亚糖王到亚洲糖王，再到世界糖王，郭鹤年的王冠越来越大。

后来基于自己一手打造的王国，不断扩展新业务，包括食用油、酒店、金融等等，名字应该很多人都听过，叫“Kuok Group”，也就是郭氏集团。

“郭氏集团”比“郭氏兄弟集团”有名，是不是没兄弟比有兄弟好？

时间来到1973年，主人公郭孔丰24岁，刚从新加坡大学毕业。

回来之后就进入了郭鹤年的兄弟集团，跟着叔叔学做生意。

豪门出生的少爷，再加上大师指点，郭孔丰进步非常快，没过多久就能独当一面。

在随后的十年时间里，郭孔丰从国外采购低价的大豆、玉米等粮食，然后做成食用油和面粉，再卖到全球各个角落，包括后来的中国。

但是这个时候，还没有金龙鱼这个品牌。

不过很巧，郭孔丰家里养了几条鱼，其中就有龙鱼。

有天闲着没事赏鱼，赏着赏着，突发灵感，觉得“金龙鱼”这个名字不错，很有范。

于是在1986年，正式注册商标“金龙鱼”，用来做食用油。

不过那个时候还没来中国，因为改革开放才开始几年。

一直到九十年代，我国粮食没那么充足，食用油生产技术也没那么好，所以开始引进国外的食用油。

金龙鱼食用油进来的背景是先以“嘉里粮油集团”的身份，投资了“中粮集团”，产生了联系和信任之后，双方又合资成立了《海南油脂集团》。

地点就在“深圳蛇口”，前面分析招商银行的时候详细讲过这个地方。

不过这个“嘉里粮油集团”并不是郭孔丰的，而是他叔叔郭鹤年的。

1990年，“金龙鱼调和油”正式进入我国消费市场。

不知道是油的质量确实不错，还是金龙鱼这个名字看着喜庆，之一年的表现就非常好，销量达到3千吨。

看到这么好的开门红，郭孔丰不想再屈居于叔叔旗下，于是当年就在新加坡创办了《丰益控股》。

自己的公司是成立了，但是之前的成绩，可都还留在叔叔郭鹤年那，包括“金龙鱼”这块招牌。

于是叔侄俩产生了纠纷，还打了官司。

不过事实太明显了，虽然成绩是郭孔丰做出来的，但是当时确实只是员工的身份。

所以最后“金龙鱼”还是留在了郭鹤年旗下。

当然结果也没那么糟糕，都是成年人，也都是商界大佬，没那么幼稚，一切都以利益为出发点。

郭鹤年不会因为郭孔丰出去单干而有意见，更不会强行影响“金龙鱼”这个品牌，这样对他自己没好处。

郭孔丰也不会因为郭鹤年留下“金龙鱼”而恼羞成怒，不顾一切一刀两断，这样对他也没好处。

所以金龙鱼虽然归属郭鹤年，郭孔丰也依然继续在努力运营这个品牌。

在短短两年时间内，金龙鱼食用油就做到了国内之一，简直是神速。

后来更是年年进步，市场份额不断扩大，销量也节节攀升，很快年销量就突破100万吨。

从3千吨，到100万吨，翻了333倍，只用了12年时间。

主要功臣之一是2000年新推出的“1:1:1调和油”，这个时候我国经济在两次大爆发后，小康家庭越来越多。

随着社会的进步，人们对健康的意识也越强，这个1:1:1调和油主打的就是营养健康，上市之后，立马大受欢迎。

最畅销的单品，花落金龙鱼。

后来在2004年，我国北方有个花生油品牌叫“鲁花”，金龙鱼为了进入北方市场，又成立一个新品牌“胡姬花”，这个品牌没有金龙鱼这么有名，因为主要做花生油。

产品的多元化，再次促进了金龙鱼的市场份额。

2006年，金龙鱼迎来了历史上最重要的时刻，这一年发生了两件事。

之一件、叔叔郭鹤年不但把金龙鱼品牌交给了郭孔丰，而且把整个粮油业务都一并交给了他。

第二件、丰益控股在新加坡上市，改名为丰益国际。

之一件事其实很好理解，对于郭鹤年来说，既然侄儿这么厉害，有实力把产品运营得这么好，那自己作为投资人，或者股东，居于幕后，也挺好。

然后他们这些大佬都有很强的资本和产业运作经验，既然要做，那就做大的，单单只是金龙鱼一个品牌，在中国可能还会有竞争压力，把整个粮油板块都放进来，金龙鱼的地位就十分稳固。

上市之后的丰益国际实力极为雄厚，棕榈油田面积达到57万公顷，食用油加工厂24个，大豆加工能力每年达到1000万吨。

可能这个数据看起来没太多概念，比如棕榈油田，当时全球都只有230万公顷左右，丰益国际一家就占了25%。

也就是这份家底，让金龙鱼食用油在2008年，就拿下我国一半以上的市场份额。

每家每户每天都要用的东西，这种市场的50%是什么概念？

但是郭孔丰没有满足于这份成绩单，接下来不再局限于食用油，同时进军面粉、面条、调味品等其他粮食领域。

后来从2009年开始，金龙鱼就一直在寻求国内上市的办法，因为外资企业在粮油领域是有很多限制的，所以郭孔丰想把金龙鱼变成中国企业，在国内上市。

不过一直都不顺利，当然原因很多，主要是利益牵扯太大。

这个时候的丰益国际已经做到了全球第三，而且是连续三年保持这个成绩。

当然集团层面的运作问题，并不影响金龙鱼食用油产品的业绩，老百姓该吃油还是得吃。

所以尽管丰益国际之一次在港交所上市失败，第二次在上交所上市也失败，也都没影响其行业地位。

时间到了2019年，经过几年的业务剥离和内部重组，运营实体也改名成《益海嘉里食品股份有限公司》，终于2020年在深交所成功上市。

上市之后，市值很快就突破2600亿，市场热度非常高，因为金龙鱼是当时深交所所有企业中排第三位。

而且后面一直上涨到2021年的年初，当然现在已经回归到2250亿了。

二、业务

金龙鱼的业务板块主要是“厨房食品和饲料原料”这两大块，但是产品非常多。

粮油的原材料是粮食，饲料的原材料也是粮食，并且粮食压榨之后，剩下的渣渣正好可以用来做饲料，所以这两大业务很契合。

我们对食用油都很熟悉，每天都要吃，而且现在农村里面还有很多榨油工坊。

把粮食压榨之后，就变成“毛油”和“渣饼”，再把毛油进行深加工，就变成我们餐桌上的食用油。

工序很简单，也没多大技术难度，所以金龙鱼每年的研发费用都很低很低。

2575亿的营收，研发费用2.4亿。

所以食用油这个行业的竞争力取决于成本，控制力取决于原材料。

谁家的地多粮食多，产量高成本低，谁家就厉害。

金龙鱼的产能无疑优势非常大。

如上图所示，2022年油籽压榨实际产能1257万吨，同比增长18.4%。

而且这个产能还在不断扩建。

总共厨房食品2022年产量1845万吨，同比增长4.12%，销量2145万吨，同比增长3.85%。

表现更好的当然还是食用油，大米和面粉还有面条等厨房食品，都有行业巨头。

我国是大米消费之一大国，同时也是产量大国。

2022年我国水稻产量2.08亿吨，连续12年超过2亿吨。

产量高加上消费量大，我国大米企业数量也非常多，各种品牌的大米估计某些地方品牌很多人都没听说过。

还有面制品，我国同样是全球更大的面食品生产国和消费国，尤其北方喜欢吃面食。

但是大米和面粉市场同质化非常严重，没有技术含量，很多品牌质量都差不多。

所以这个行业利润都比较薄，中小企业生存艰难。

食用油也是一样的，金龙鱼的毛利率一直都不高。

2022年的毛利率已经只有5.68%，净利率更是低到只有1.21%。

这种利润空间，已经小到了一定境界。

这还是金龙鱼产量这么大，而且对原材料利用率上是比较完善的情况下。

如上图所示，农副产品就是粮食，加工出来的油，就变成了各类调和油和化工用品。

剩下的就当饲料原料卖给饲料厂。

饲料原料2022年的收入是986亿，但是毛利率更低，只有3.8%，所以只贡献了37.5亿的利润。

目前金龙鱼正在大力推行“中央厨房”，这个词近几年很火。

几乎所有做调味品和食品的公司，都在布局这个领域。

底层逻辑都是未来的年轻人会越来越懒，做饭是一种严重负担。

当然这也是事实，但是预制菜更大的问题是“口感”问题，毕竟不新鲜，没那么好吃。

上图是金龙鱼新投放的央厨产品，在各大平台都有卖。

我尝试过他家的预制菜，只能说很平常，没有亮点，对比其他品牌预制菜，也不要比谁更差，都好不到哪去。

这个行业还会有比较长的路要走，只图方便不在乎口味的用户，也有，但以后肯定不是主流。

行业肯定是一个好行业，也很有前景，不然大家也不会一窝蜂往里面冲。

那就看谁能先跑出来，抓住用户的味蕾。

三、业绩

金龙鱼从上市到现在，市场一直就给予了非常高的（PE）估值。

如下图，非常直观：

你看，金龙鱼上市以来，市盈率的平均值都达到了75倍。

但是，因为公司的业绩释放并不如市场的预期，因此公司的股价走势，并不乐观。

金龙鱼股价在2021年初冲顶之后，不但走出了单边下跌的走势，并且也落后于沪深300指数的涨幅。

主要原因，当然是公司业绩的并没有预期中的增长。

2020年60亿的净利润，是公司业绩的高点，2021年和2022年连续下滑。

尽管有疫情的因素，但是作为民生产业，同样的龙头公司伊利和双汇这些公司受到的影响则要小很多。

那么，这到底是行业的问题还是公司的问题呢？

公司这么高的市盈率，上市以来享受的长期估值溢价，能否维持下去。

股价相对于高点已经跌了很多了，未来有没有反弹和修复的机会？

这些问题，想必大家是比较关心的。

那么，下面我们就从公司的财报部分开始讲起。

先说2022年的年报和2023年的一季度报告重点。

2022年公司实现总营收2574.85亿元（yoy+13.82%），归母净利润30.11亿元（yoy-27.12%），扣非归母净利润31.84亿元（yoy-36.27%）；其中，22Q4实现总营收696.46亿元（yoy+9.68%），归母净利润6.58亿元（yoy+46.02%），扣非归母净利润9.25亿元（yoy+10.26%）。

归母净利润只有30亿，相比于2020年的60亿基本上腰斩了。

这也是导致公司股价连续走低的主要原因。

我们从三个方面来分析公司的业绩：

1. 分产品看：

2022年公司厨房食品/饲料原料及油脂科技/其他产品营收分别同比+10.67%/+19.50%/+0.88%。

公司收入提升，主要来自价格的提升。

2022年整体成本处于上升状态，然后金龙鱼公司对部分产品提价。

全年厨房食品提价约为6.5%左右，饲料原料及油脂科技吨价超过了15%。

（1）厨房食品：营收1571.32亿元（yoy+10.67%），毛利率6.68%（-1.62pcts），销量2145万吨（yoy+3.85%），平均吨价7325元/吨（yoy+6.57%）。

（2）饲料原料及油脂科技：营收986.06亿元（yoy+19.50%），毛利率3.81%%（-3.60pcts），销量2145万吨（yoy+3.40%），平均吨价4175元/吨（yoy+15.57%），营收增速表现亮眼，主要系饲料原料的主要客户需求上升，公司的大豆压榨量较去年增加；

（3）其他：营收17.47亿元（yoy+0.88%），毛利率21.20%（yoy-13.80pcts）。分销售模式来看，厨房食品中经销/直销营收分别为739.73/831.58亿元，分别同比增长12.70%/8.93%，毛利率分别为6.82%/6.56%。

2. 分销售模式：

2022年公司直销/经销营收分别同比+8.93%/+12.70%，经销收入增长较快与经销商数量增多有关。从经销商数量来看，截至2022年底，公司共有经销商7768家，较2021年末增加1647家。

3. 销售地区：

2022年中国境内/中国境外营收分别同比+13.95%/+8.02%。成本上涨+升级放缓致使盈利承压。

四、总结

① 永续赛道

金龙鱼的高估值，最重要的支撑点，无疑是公司所处的永续赛道。

简单说就是，公司的产品，只要人活着，就需要消费。

并且，是高频消费品，这也是巴菲特老爷子最喜欢的行业。

2020-2022年这三年，可以视为特殊的情况，随着国内消费链条的恢复，从2023年开始，公司的业绩可能会面临持续修复的机会。

当然，这也是决定公司股价走势最核心的因素。

业绩能否有效提升，是公司能否保持高估值的基础。

如果未来金龙鱼的成长性被证伪，那么可能还会面临戴维斯双杀的问题。

金龙鱼这种增收不增利的状态，必须要得到有效改善，才有可能维持当前的估值。

② 投入

负债率上升，投入加大

从公司的经营活动现金流量表可以直观地看出，公司最近两年在逆势加大投入：

图中黄色的部分是公司的资本开支，蓝色的部分是经营活动现金流，从2020年开始，公司的资本开支就一直大于经营现金流。

因此可以理解为，公司的增长是建立在加杠杆的基础之上。

这个我们从公司的负债率呈现上升的趋势也可以得到佐证。

可以看到，同样是从2020年之后，公司的负债率呈现了上升的趋势，这个和上面的资本开支是完全对应的。

因此，提升毛利润和改善现金流，也是公司未来必须要做的事情。

③ 未来趋势。

由于气候叠加国际经济影响，目前大豆价格保持下降趋势，预计仍有下降空间并维持相对稳定。

2022Q1受南美干旱及俄乌冲突等因素影响，大豆、豆油及棕榈油等主要原材料价格快速上涨，2023Q1主要原材料的成本下降。

饲料原料和油脂科技产品销量、营收同比上涨，但是在行情下跌中，利润受到挤压，利润同比减少。

2022年杭州、周口、重庆央厨投产，仍在爬坡期，预计1-2年内将顺利跑通。

预计2023年兴平、沈阳、廊坊等央厨基地也将建成投产，形成央厨生态产业链，覆盖周边区域，这可能会形成业绩新增点。

随着疫后消费需求复苏和成本下降及高端化趋势持续推进，公司业绩有望实现良好增长。

④ 可能风险：

对于金龙鱼来讲，我个人最看好的还是这个赛道，永续的消费赛道。

并且，产品的分散度决定了这个行业渠道的搭建和耕耘，是需要很多年才能完成的。

也就是说，这个才是这个行业的护城河。

当然，品牌也是根植于老百姓心中的无形资产，是新品牌不容易进入的主要原因。

金龙鱼一方面受限于原材料的波动，而另外一个方面，消费的整体趋势和经济环境也决定了公司产品的利润提升。

毕竟，柴米油盐这些东西，也是老百姓价格敏感度更高的地方，我们从金龙鱼的现有毛利润可以看出，要提升毛利润，提价虽然是一个最直接的选项，但是也是风险更大的一个操作。

那么，金龙鱼未来的改善空间在哪里呢？

我个人认为，品牌的升级，供应链和渠道的优化，这两个方面同时进行，是未来公司改善业绩的关键点。

总之，金龙鱼所处的行业前途光明，但是公司要想从大公司变成伟大的公司，道路漫长且困难不小。

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除了卖油还卖米面，更要动海天的奶酪，金龙鱼为何牛气冲天？

金龙鱼（300999.SZ）的股价冲破百元了！今日（12月29日）早盘一度冲上101.1元，创下历史新高！截止下午收盘，报97.98元/股，跌1.05%，总市值5312亿元。

图：12月29日，金龙鱼月K图

今年10月15日，金龙鱼登陆创业板，25.70元/股的发行价，上市当日收盘价56.00元/股，全天涨幅117.9%，总市值超过3000亿元。如今上市三个月不到，市值暴增了两千多亿，股价是发行价近4倍。

图：12月29日，创业板企业总市值排行榜

如今，金龙鱼以5312亿元的总市值在创业板中排行第二，仅次于宁德时代。而此前，市场上还有声音，质疑金龙鱼的市值能否冲上4千亿。然而，今年11月，金龙鱼就被纳入MSCI中国A股在岸指数成分股，12月14日，金龙鱼被纳入深股通名单，股价一路上涨，获得了“油茅”的称号。

金龙鱼在国内食用油、米面市场稳占龙头地位

金龙鱼股价上涨的背后，是其强劲的业绩支撑。

金龙鱼是国内规模更大的粮油米面加工企业，主营业务包括粮油米面等厨房用品、饲料原料和油脂科技产品的生产、研发和销售，厨房用品涵盖食用油、大米、面粉、挂面和调味品。公司旗下共有金龙鱼、香满园、欧丽薇兰、胡姬花、海皇、口福、元宝等多个品牌。

金龙鱼在国内食用油、大米、面粉等市场都占据了龙头地位。金龙鱼食用油目前市占率更高，为39%，比中粮集团、山东鲁花和西王食品三者加一起都多。在包装米现代渠道，市占率为 17.2%；在包装面粉现代渠道，市占率之一，26.7%，遥遥领先行业内其他竞品。

财报显示，2019年，金龙鱼营收为1507.66亿元，净利润为52.84亿元。2020 年 1-9 月，公司实现营业收入 1400 亿元，归母净利润为 51 亿元，整体经营业绩较上年同期实现较大增长。

然而，如此大规模的营收，它的毛利率却只有11.4%，去除各项成本，净利率只有3.26%。相较之下，2019年，海天味业营收只有197亿元，仅为金龙鱼的13%，净利润却有54亿元，毛利率43%、净利率28%，远超于金龙鱼。

由此可见，卖粮油的金龙鱼的盈利能力远不如卖酱油的海天味业。根据 Euromonitor 数据，2019 年酱油市场整体规模 800 亿左右，高端酱油市场规模约为 200 亿，市场空间广阔。酱 *** 业利润率明显高于粮油米面。也因此，金龙鱼正不断向厨房全品类进行延伸，近几年切入调味品领域。

进军酱油市场，试图动海天的“奶酪”？

目前，在食品饮料行业，总市值更高的是海天味业，6396亿元，比金龙鱼高出一千多亿元。近日，金龙鱼在回答投资者提问时表示，公司近期才进入酱 *** 业，业务进展良好。我们在调味品上并没有要超过海天味业的计划，但是相信公司的优质产品可以在调味品市场上占据一席之地。

2015 年，益海嘉里与中国台湾丸庄酱油签约兴建益海嘉里首个酱油生产线，2019 年取得“丸庄”酱油商标使用权，产品“丸庄”酱油正式投产。“丸庄”酱油定位“纯黑豆酿造，0 添加食品添加剂”，550g 定价 29.9 元，氨基酸态含氮量≥0.9g/100ml，属于特级酱油，丸庄单价高出海天和鲁花 30%以上，主攻高端市场。

目前金龙鱼调味品主要包括辣椒油、藤椒油和酱油，近期和梁汾合作推出陈醋产品。

南都全媒体研究员在金龙鱼的天猫旗舰店看到，一瓶梁汾2年山西陈醋，450ml定价是9.9元，与海天味业天猫旗舰店的海天陈醋价格一致。

那么，金龙鱼开展调味品业务有什么优势呢？

12月28日，金龙鱼公司在投资者关系活动记录表上回应，公司在餐饮渠道有较好的营销 *** ，餐饮客户对价格的敏感性更高，更注重性价比，他们既是我们粮油产品的重要客户，也会成为公司调味品产品的重要客户，在现有餐饮渠道，我们相信通过产品多样性、一站式配送、研发等方面带来质量、成本及服务优势将会帮助公司很好地发展调味品业务。

关于酱油，公司与中国台湾知名品牌丸庄公司合作，他们生产高品质黑豆酱油已有百年历史，通过与公司研发中心的合作，我们推出了更符合国人消费习惯的产品。另外，公司的酱油工厂建立在综合企业群内，有助于降 *** 造成本，我们现有的米面油销售平台也有助于公司以具有竞争力的销售成本推广产品。关于醋，我们推出的“梁汾”品牌山西陈醋采用独特的固态酿造工艺为业务切入点，公司自主研发与设计的工业化固态发酵生产线，实现全自动、全封闭生产，有口感风味稳定，卫生安全，发酵周期短等优势，并且在固态发酵醋中具有成本优势。

金龙鱼表示，利用公司生产、研发、销售等方面的优势，调味品可以在市场上占据一席之地。

调味品和中央厨房打造金龙鱼利润第二增长曲线

除了调味品之外，开展中央厨房业务，也将成为金龙鱼的又一利润增长点。金龙鱼与饭巢共同投资建设“丰厨”中央厨房项目，预计明年底投产，可实现年加工能力 12 万吨，产值 22 亿元。目前，金龙鱼在河北廊坊、重庆、陕西兴平和浙江杭州的四个中央厨房项目已经进入规划。同行业的千味央厨 2019 年毛利率为 24.5%，净利率为 8.3%。

东北证券研报认为，调味品和中央厨房打造利润第二增长曲线。公司切入相关调味品和中央厨房业务，借助原有强大渠道 *** ，零售端业务有望快速铺开。餐饮端公司加大人员布局和 *** 搭建。公司借助于原有产业链可达到成本端优势，同时未来调味品新品不断推出，未来假设调味品、中央厨房收入合计贡献 50 亿，按照净利率 10-15%测算，利润增量将达到5-7.5 亿。

作者：南都全媒体研究员 卢若情

金龙鱼油这么多种，我该怎么选？

民以食为天，食以油为先，大家的厨房必不可少的就是食用油了。现代油类品种繁多，就拿金龙鱼来说，不仅有花生油、玉米油、调和油等常见的油类还有稻米油、亚麻籽油之类更为健康的油类。很多朋友都不知道其中的区别，也不明白该如何选择家中用油，那就先跟随我一起来了解一下市场常见和新兴油类吧。

目前市面上常见的烹饪用油中，花生油还是占据着大老哥的位置，而玉米油和葵花籽油的比重则在不断增长中。这主要是因为它们符合中国家庭猛火烹饪的需求，富含营养且性价比高，所以长期受到了大量追捧。

而随着人们健康意识不断增强，一些新兴油类以它独特的营养成分走进了大众的视野里，这其中就有稻米油、亚麻籽油、核桃油等等，比起猛火烹饪它们更适合简单烹调。亚麻籽油和核桃油大家都能明白，稻米油就有相对有一点陌生了。其实在日本食用稻米油早已是普遍现象了，甚至全日本40%以上的幼儿园和中小学将稻米油作为学生营养午餐的指定用油。它从新鲜米胚芽以及糙米皮中提取的，虽然只占稻米重量的5%但是却有64%的稻米营养，相比于普通的食用油，它含有更多的谷维素、植物甾醇和维生素E。

那明白了这些油后，只买一瓶回去一直用可以吗？答案是不可以的，因为不同的植物油脂肪酸组成不相同，专家建议油脂要换着吃、调着吃，以保持脂肪酸平衡。那如果你懒得一直换来换去的，就可以购入一款食用调和油了。像金龙鱼黄金比例调和油，8种植物油科学配比油种多样，产品配方还荣获中国发明专利，这样的话家里就算只有一款油，也不会营养摄入单一啦。

看完之后，相信你心里已经有自己的选择了，那就赶快去把它带回家开启你的厨技进阶之旅吧！要是选择的是单一食用油记得经常换油种以补充不同的脂肪酸，要是觉得麻烦可以直接选择食用调和油，比如金龙鱼油就不错，可以看看哦！

误当国货的食用油大牌金龙鱼，占据国内市场40%，去年捞金2262亿

在我国的发展当中其实有很多东西一直以来都比较引人注目，因为中国毕竟是一个人口大国，所以在吃穿住行上都会有比较大的消耗，正是有一这方面的原因，所以才有了更多的关注，都说民以食为天，在吃的方面自然也会更加关心。

那么在整体的发展当中，中国也有很多的国产品牌，而大多数人都觉得国产的能够有更好的一些效果，但其实在我国的品牌当中有一个一直被误认为是国产品牌，甚至还占据了我国市场的40%。

按道理来说吃的应该都会以国产品牌为主，那么究竟是哪一个企业占据了我国这么大的市场份额，却还不是我国的国产品牌呢？其实这个品牌大家都非常的熟悉，那就是金龙鱼。

在日常广告当中都会非常的常见，而金龙鱼的调和油以及食用油在中国的超市当中可以说一直都存在！

根据去年的数据看来金龙鱼就达到了2262亿的销售数据，这样的数字是比较庞大，同时让一家国外企业有这么大的捞金能力，也确实让很多人都觉得不可思议，那么金龙鱼究竟是哪一个国家的品牌呢？

其实金龙鱼是属于新加坡的一个品牌，中国早期其实非常明显是一个小农经济国家，因此在发展方面也有这样的限制，习惯的是以自给自足的方式，在食用油尤其是在一些植物油的使用上大部分都是自己种了之后拿去加工，也有的人选择的是自己提炼，所以说瓶装的植物油是比较少的。

但当时新加坡在这方面就有比较好的一些发展，因此关于瓶装的食用油也是更先出现的，在这样的运用当中让它们打入了中国市场随着后续发展，能够自己压榨植物油以及这种复杂的 *** 方式开始越来越少，也让大家都普遍爱上了这种瓶装分式的植物油。

金龙鱼由于在早期的发展当中就已经打入了中国市场，所以在转变观念之后这样的销售也持续了比较长的时间。

在发展过程当中，他们也一直在进行着调整和改变，最终是符合于时代发展，同时也是跟得上中国整体变化的，因此大家对于金龙鱼的接受程度也开始越来越高，去年光是在我国的销售额就达到了2262亿元！

这样的数字就能够看得出大家对于它的喜爱了，其实关于吃的东西很多国家都会偏向于自己国家的品牌，中国也亦是如此，但由于金龙鱼进入中国市场的比较早，这样的时间积累也让很多人都误以为金龙鱼就是中国的国产品牌。

然而事实却并不是这样，但是由于它的质量比较好以及价格相对便宜，所以也深受大家的喜爱，毕竟在现在的运用过程当中会有很多品牌的汇入，但其他的都可以先不论，只要它符合发展并且有这样的优势，那么运用也并不是一件困难的事情。

即使是其他国家的品牌也会有比较好的发展，金龙鱼目前在中国市场的占比仍然是比较多的，40%的份额也确实让很多的企业都眼红。

但这些毕竟也是他们创造的优势在发展的早期就找准了这样的空缺，并且持续在总体发展当中发挥优势作用，这一个被误当作国产的食用油品牌，相信在后续发展当中也会有很多的调整。

现在中国市场比较庞大所以关于很多的市场竞争都会逐渐出现，这些既是优势的存在又给各个企业考验的输出，而想要在这样激烈的市场当中突出重围，这就需要不断提升自己的优势和实力了，一直以来我们都在做更多的推进和改变，其实就是为了能够让发展有更多的可能性。

大多数人都认为国产的品牌有它的优势之处，而中国也应该从这当中吸取相应的教训，只有不断地调整才能够有更多的可能性。

其实是国外的品牌也很有可能能够打入，其他国家的市场只要质量方面有所保证其他就不必担心，中国在这方面需要的是更长时间的努力调整才会带来更多的可能性，这也是在发展过程当中必须要坚持的。

我们其实会做很多的改变，但是在食品发展领域需要的是更多的监督，金龙鱼虽然不是国产品牌，但是在国内有着比较高的知名度以及购买吸引力，国产品牌想要达到这样的地步的话，也需要不断的调整自己。

金龙鱼：食用油仍具有增长空间，调味品市场很广阔

近日，金龙鱼在互动平台上表示，食用油仍具有增长空间，食用油包装化仍在进程中，且随着人民生活水平的提高，消费者会提升对食用油的包装规格、健康营养、功能性等属性的要求。 对于调味品业务其表示，调味品市场是很广阔的，并且和我们现有的业务具有互补性，我们对于调味品的开发，可以依托原有的油、米、面业务为载体，共享品牌、渠道、营销 *** 等，相信会是一门不错的生意。

在华潜伏32年，金龙鱼伪装国货大肆收割百姓，一年狂揽2575亿！

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文 | 池鱼白

编辑 | 池鱼白

“支持国货！”

这是一个近几年喊的越来越多的口号，既表现了中国人的爱国，也体现了现如今国产品牌的进步。

但很多外国品牌，正是抓住了民众这一心理，乔装打扮变成国产的样子，在中国市场混迹多年，赚的盆满钵满还没有被人发现。

金龙鱼就是这么一家企业，这个混迹中国长达32年的老品牌，竟然是一个地地道道的外国货，光是2022年，金龙鱼就在中国狂赚2575亿。

那么一个外国企业，又是如何做到让人误认为是国企，从而进行大肆收割的呢？

1991年，彼时正值改革开放时期，马来西亚籍华人郭鹤年看准了中国食用油市场存在空缺，借机创办了一家名为益海嘉里的粮油加工厂，也就是如今金龙鱼的前身。

当时国内还处在拿油票打散油的时代，存在着一定的卫生问题，于是，当之一瓶小包装金龙鱼油悄然无息的进入中国市场后，立即填补了市场的空缺，还掀起了一股包装油的新潮。

一时之间，金龙鱼走入了千家万户，而这家马来西亚企业也借此机会正式打开了中国之门。

但其实，早在上世纪70年代，郭鹤年便已经有了进军中国市场的想法了，1974年，为了更好抢占市场先机，郭鹤年就已经在香港成立了嘉里集团，蛰伏良久，只为等待一个时机。

后来，郭鹤年如愿以偿乘着改革开放的东风进入中国市场，并在次年成功在深圳设立了之一座金龙鱼工厂，此后，金龙鱼迅速在全国各地扎根，织成了一张大网。

根据益海嘉里公布的相关数据来看，在2019年，我国35个地级市中，就有超过110家金龙鱼企业。

除此之外，金龙鱼的物流 *** 更是四通八达，遍布全国2839县市，其中经销商1585家，分销商则达到了惊人的5000多家。

由此可见，金龙鱼已经成为了国内食用油界的霸主。

据统计，如今金龙鱼已经占据了中国市场总量的40%左右，仅仅去年一年的营收就高达2575亿。

之所以才让这条“鱼”成功化身“国产”，进行收割，这不仅仅是其抢占市场先机的原因，其大力宣传疯狂做广告更是功不可没。

而提起金龙鱼的广告词，很多人都不陌生，那句“金龙鱼1：1：1调和油”，更是可以说是陪着一代人长大的，看似黄金比例和红黄搭配的撞色背景，深深地印在每个人的脑海里。

而在央视播出的广告，以及林丹夫妇和黄晓明等代言人，再加上铺天盖地的广告投放，使其在老百姓之间拥有极高的认可度。

除此之外，金龙鱼还是国家品牌计划中的一个，尽管能否加入国家品牌计划并不局限于中国企业，但对于不清楚内情的大众来说，这些都无疑一种金龙鱼是国产品牌的证明。

就连金龙鱼这个充满了中国风的名字，也是十分具有迷惑性，从这三个字身上，根本看不到一点点外国企业的影子。

无论是“金”、“龙”、还是“鱼”，对于中国人来说，都有着美好的寓意，非常迎合中国本土文化。

种种因素，让许多人被蒙在了鼓里，丝毫没有发现它其实不是中国产品。

但让它彻底被众人接受的重要原因，则是便宜的价格，在食用油三巨头：鲁花、福临门、金龙鱼中，金龙鱼是中间价格更便宜的。

尽管金龙鱼是因为“调和”才比鲁花“压榨”便宜，但在当时，很多人都不太清楚这两者的区别，故而选择了便宜的金龙鱼。

这也就导致金龙鱼快速抢占市场，达到40%的惊人比重。

再加上2004年的“大豆风波”，一夜之间中国很多榨油企业纷纷破产，而那些外资企业便可以趁机抢占市场，金龙鱼也是其中之一。

但其实，只要没有威胁到人民的本质需求和国家安全，外资企业能够提供便宜实惠的好产品，民众还是非常乐意购买的。

但金龙鱼在盲目追求利润的过程中，却在产品的安全性问题上对消费者进行了隐瞒和欺骗的行为。

随着大众对食品健康问题越来越重视，从前忽略的问题也慢慢显露出来。

根据国家规定，任何企业在销售以转基因植物为原材料的产品时，都必须明确标识出来。

但在2020年11月，金龙鱼旗下一家哈萨克斯坦子公司的600多吨初榨菜籽油和大豆油在进口时，被海关禁止入境。

其原因就是这批食用油明明具有转基因成分，却并没有在商品包装上进行标注。

一波未平一波又起，同年，金龙鱼与家乐氏的合资公司又因为从泰国进口的27000多盒家乐氏谷物早餐里黄曲霉毒素超标，被处以重罚。

根据相关机关公布的检测结果显示，这批谷物早餐所含黄曲霉毒素B1高达31.9μg/kg，而我们国家的 *** 标准仅仅只有20μg/kg，这已经远远超出国家标准的范畴了。

当时，金龙鱼还策划着上市敲钟，但因为这两件食品安全的问题被曝光后遭到了重创。

其实，早在2015年，金龙鱼就因为造假事件被卷入了食品安全问题的舆论风波中了。

事情的起因便是当年温州警方破获了一起制假售假金龙鱼食用油案件，现场 *** 有5000箱、重达2吨多的假冒金龙鱼食用油已经准备好了瓶盖和标签，随时可以被搬上货架。

据了解，这批假冒伪劣产品每箱仅需120元，而真品则要210元，幸亏警方及时破案，否则后果不堪设想。

而这起案件也充分暴露了金龙鱼在质量管理方面的漏洞。

尽管金龙鱼去年的营收有2574亿，相比之前也算有所增长，但其净利润却暴跌36.27%，而这一切都是因食品安全问题所起。

要知道在2018年的时候，金龙鱼一家的销量，就抵得上茅台和伊利两家大型企业之和。

不过现如今，金龙鱼在食用油领域的霸主地位至今仍没有撼动。

但当一家企业做大后，不光要争取利益，更要追求质量，如果一家企业忘记了追求质量的初心，那么企业的下场也可想而知了。

利润下降的金龙鱼，终究不是粮油“茅台”

文｜陈畅

编辑｜陆佳

“酱茅”海天味业之前大概没预料到，自己的下一个“对手”会是粮油赛道的金龙鱼。

2020年10月15日，金龙鱼高调上市，经过15年的发展，其体量成为了创业板史上募资规模更大的IPO，一度被业界称为“油中茅台”。

但如今，金龙鱼开始难挣钱了，第三季度净利下降了近七成。据最新数据显示，金龙鱼第三季度营收594.95亿元，同比增长12%，但是，净利润却出现大幅度下降，为10.29亿元，同比降幅达到了67.27％。

更重要的是，从其主业的净利情况看，金龙鱼第三季度扣非净利润从2020年同期的33.97亿元暴跌至今年的2.45亿元，同比重挫92.89%。

而事实上，回顾前两季度，其净利润就已经出现了负增长的情况。在一季度中，金龙鱼净利润增长29.12%，但二季度净利就下降了21.85%，如今，第三季度降幅继续扩大。

对于公司业绩变动的原因，金龙鱼在财报中解释称，报告期内原材料成本上涨幅度较大，生产经营成本面临较大压力；同时，随着2021年国内疫情逐步好转，市场竞争加剧，公司零售渠道产品受到了冲击。

金龙鱼表示，Q4业绩表现将会好过前几个季度，因为在春节期间，大众宴请、福利、团购等需求增长都会对其销售有帮助；但是2022年春节是在2月中旬，从以往数据来看，一部分业绩会在明年Q1才能展现出来。不少投资者开始质疑，金龙鱼已经配不上“油茅”的称呼了。

业绩承压的金龙鱼开启了多元化扩张之路，其涉及的产品从油、米、面逐步向外扩张，也延伸到了调味品领域，开始从“酱茅”海天味业的手里“夺食”。

“油茅”褪色？

据公开资料，金龙鱼主体公司为益海嘉里金龙鱼粮油食品股份有限公司，成立于2005年，公司主营业务涵盖厨房食品、饲料原料及油脂科技产品的研发生产与销售。前者即市面上常见的金龙鱼牌食用油、大米、面粉、调味品等，售卖对象包括零售端消费者和餐饮企业，后者包括经过农副初加工的饲料、深加工的日化用品、营养品等。

从营收结构上看，厨房食品是金龙鱼的主要收入和利润来源，数据显示，2020年该收入比例为62.2%，毛利率为70.6%。其次是饲料原料及油脂业务，同期营收占比为37.2%。

2020年10月15日，金龙鱼在A股上市，成为创业板史上募资规模更大的IPO。彼时，金龙鱼已经经过了长达15年的发展，几乎已牢牢把控了整个食用油市场。

据欧睿数据，2019年金龙鱼在食用油零售市场的占有率为34%，远高于福临门（13%）和鲁花（7%）；大米零售市场占有率也达到了17%，分别高于福临门的15%和华润五丰的9%。同时，除“金龙鱼”品牌外，公司旗下橄榄油品牌“欧丽薇兰”和花生油品牌“胡姬花”也在细分市场中占据了领先地位。

营收规模上，2017年至2019年，金龙鱼分别实现营收约为1507.66亿元、1670.74亿元、1707.43亿元，均领先于其他同行。

根据2020年中国品牌力指数（C-BPI）食用油品牌排行榜，金龙鱼位居之一，得分达680.7。鲁花以497.7分大分差排名第二，福临门以428.5分位居第三。在面粉品牌排行榜中，金龙鱼也是位居之一，北大荒、福临门分列二、三位。另在大米品牌排行榜中，福临门以微弱优势位居榜首，金龙鱼紧随其后。

IPG中国首席经济学家柏文喜向《财经天下》周刊表示，在垄断竞争形态的行业里，少数行业寡头占据了大部分市场份额，上市时的金龙鱼品牌影响力难以撼动，被称为“油茅”也无可厚非。

但是，从近年来的经营情况看，公司的实际盈利能力却并未达到投资者们的期待，数据表明，金龙鱼在过去三年时间里，尽管有着1500多亿的营收进账，但同期内归属于母公司所有者净利润却都只有50多亿元，净利率仅3.3%左右。

再看茅台，2020年营收949亿元，归属上市公司股东净利润467亿元，净利率达49.2%。毛利率方面，金龙鱼三季度毛利率为8.75%左右，而茅台毛利率更是高达91%。因此，又有网友调侃称，金龙鱼充其量算个“伪油茅”。

也是基于金龙鱼在市场上的地位，有着“民间股神”之称的林园还在金龙鱼上市后不久便开始积极建仓，而后更是逆势重仓。截至目前，金龙鱼的前十大流通股东中，林园旗下产品由上季末的3只增至本季度末的4只，持仓规模达446.89万股，持仓市值为2.72亿元。

上市首日，金龙鱼以股价暴涨117.9%、市值超过3000亿元的成绩收官。2021年1月8日，金龙鱼股价冲高至145.62元的高点，市值近8000亿元。

但如今，金龙鱼的市值下滑严重，股价也从10个月的时间内，掉到60多元。据了解，2021年以来，金龙鱼市值已从更高点7000多亿元下跌到现在的3000多亿元，蒸发了4000亿元。

垄断地位承压

值得注意的是，除三季度业绩下降之外，金龙鱼还宣布了涨价，这也给金龙鱼在行业地位的稳固性带来了压力。

《财经天下》周刊发现，与其它消费品近期的集体涨价潮不同的是，金龙鱼的涨价消息似乎来得更早。据金龙鱼披露的一份投资者关系活动记录表显示，公司在2020年底和2021年3-4月份就调整了不同油种的价格，整体涨价幅度约为10%-15%。并且，其还表示，价格上涨幅度尚未完全覆盖原料上涨的幅度。

在这样的背景下，这家昔日垄断油、米、面的粮油巨头，也开始拓展其他业务，比如卖起了酱油、醋等调味品。同时，金龙鱼甚至还大力进军预制菜市场，精力分散也让它原本的粮油业务进入了新的考验之中。

市场没有万年的老大，金龙鱼的行业地位也并不意味着公司可以高枕无忧。

据了解，金龙鱼面临着国内食用油消费量增速下降、市场份额下滑，甚至还有被曾经的代工厂商反噬业务的情况。

据东北证券统计数据，2013年之前食用 *** 业处于快速发展期，增速更高时超过15%，之后行业增速放缓，2013-2019年为3.7%，2019年食用油消费量为3440万吨。

从供应端来看，2013-2018年食用油生产量稳步上升，复合增长率为4.5%，生产端增速略快于消费端，行业整体供大于求。

在食用油市场，金龙油与中粮福临门、鲁花同属之一梯队。由于金龙鱼调和油和大豆油占比较高，受到消费升级影响，近几年调和油和大豆油的市场占比出现下降，导致金龙鱼市场份额出现小幅下降。相反鲁花受益于花生油市场快速兴起，福临门靠葵花籽油打开市场，两者市场份额出现小幅上升。据媒体报道，2018-2019年，福临门由10.9%提升至12.5%，鲁花由10.4%提升至11.2%，这都威胁着金龙鱼的市场地位。

不光是行业内相互竞争，行业外，因为不满足于代工的低毛利率，原先给金龙鱼、福临门等做代工、批发的幕后生产商也不甘“寄人篱下”，纷纷自建品牌，与金龙鱼们进行竞争。

2017年，玉米油迎来大发展，一场在北京举行的发布会掀开了行业变革的一角，一家叫做佳美氏的公司宣布，旗下自主品牌的玉米油产品将在年内完成京津冀地区的铺货。彼时，国内玉米油市场正在迅速发展，多企业也乘机布局，这对以大豆油为主的金龙鱼带来了较大冲击。

据悉，2016年，在超市和便利店的零售销量中大豆油排名之一、调和油排名第二，玉米油超过花生油位居行业第三。彼时的佳美氏母公司有着多年为金龙鱼等品牌代工的经验，一时间成为了进军食用油市场的一匹“黑马”。

而在这之前，已经在食用油市场站稳脚跟的玉米油品牌长寿花、西王等，也存在类似的情况。

拿西王为例，该公司曾是金龙鱼重要的代工企业，因为益海嘉里没有自己的玉米加工厂，便一直从西王食品等工厂采购，灌装后再贴上金龙鱼的标签出售。

2007年西王集团成立子公司西王食品，开始力推自主品牌玉米油，于是有了西王牌玉米油，西王曾公开透露，2009年散装玉米油的毛利率只有12.6%，而品牌玉米油的毛利率达24%。

2013年，公司小包装食用油毛利率达到34.59%，远超过去四年28%的平均值，转型3年之后，西王食品还借壳登陆了A股市场。

金龙鱼也不是没有意识到这一系列问题，2021半年报中，金龙鱼在行业竞争带来的风险中提到，我国厨房食品行业竞争激烈，公司面临来自消费者喜好及消费趋势变化、消费者品牌忠诚度、新产品推出、竞争对手定价策略、替代产品取代本公司产品、区域地方经济发展等多种行业竞争压力。

金龙鱼多元化，海天敌人来了？

有声音称，金龙鱼得以壮大，背后吃的其实是中国人口的红利，由于粮油是生活必需品，当知名度打响后，庞大消费基数带来的营收自然不会低。所以，金龙鱼虽是营收大牛，却难言成长性，单单卖油很容易触到天花板。

但金龙鱼方面却不这么认为，《财经天下》周刊获悉，在2020年金龙鱼管理层交流会上，公司称，“中国有14亿人口，该市场容量非常大，可以容纳2-3个中粮、益海这类庞大的企业。”

但事实上，在争议结果未定之下，金龙鱼早已开启了多元化扩张之路。

据了解，金龙鱼已将包括酱油、醋、酵母、冷冻面团、中央厨房等相关产品都规划到了增加的品类之列。其目标在于打造全品类的厨房食品，只要和原有产品有互补，不管在生产方面、销售渠道方面或是工厂方面，金龙鱼都会考虑加入相应的品类。

追溯其业务的过往进度，金龙鱼调味品的业务布局最快。2021年三季度业绩交流会上，在被问到公司调味品发展情况时，公司回答称，现在做的调味品除了麻油、花椒油外，主要是酱油、醋、蚝油和料酒。其中料酒和蚝油是采用OEM模式，并表示阳西基地今年底进行投量，未来逐步自主生产。

据悉，早在2015年1月，金龙鱼与中国台湾丸庄酱油正式签约，并于2017年共同投资建立酱油生产线，到2019年，主打黑豆和“无添加”概念的丸庄酱油正式上市。

截至2021年，旗下金龙鱼梁汾山西陈醋、梁汾三年老陈醋、梁汾五年老陈醋产品已全面上市；同时，旗下“海皇”品牌香醋、米醋、白醋、蚝油、料酒等新品也相继推出；此外，与全球第二大酵母生产商英联马利联合成立的益海嘉里英联马利公司生产的香满园酵母也面向了市场。

“粮油毛利率相对较低，调味品毛利率更高（40%)，这是金龙鱼愿意切入其中的主要原因之一。”金百镕投资经理刘新告诉《财经天下》周刊，金龙鱼做酱油的初步动机和早期西王做油的原理很相似，金龙鱼原本是海天酱油重要的原材料供应商，但海天酱油产品毛利率可高达50.38%，而同期金龙鱼的毛利率只有11.4%。

“另外，金龙鱼的优势是有很多大豆，之前榨油后豆粕只能作为饲料，现在用来酿酱油，成本方面有很大优势。”刘新补充道。

但在中国，放眼望去，酱油市场竞争激烈。据调味品协会提供的数据，海天酱油的占有率大约在15%-16%左右，处于行业更高位置。另外，中炬高新、李锦记、千禾等有着差异化和区域特性的成熟品牌也已奠定了很强的地位。金龙鱼想靠酱油突围，似乎存在一定难度。

“事实上，酱油市场很难再竞争出新的空间了，目前的状况大多是‘大鱼吃小鱼’的存量博弈，最终还是要靠规模优势，一般成本低、渠道力深厚的企业才能够胜出。”刘新表示。

另一方面，随着消费者对健康要求的提升，市场上出现了一些主打无添加、有机、低盐等新兴概念的高端酱油产品。从中国产业信息网数据上来看，高端酱 *** 业规模由2014年的130.97亿元逐渐提升至2019年的224.30亿元，5年复合增长率达到11.49%，快于酱 *** 业整体8.80%的增长水平。

的确，金龙鱼的丸庄酱油瞄准的正是高端酱油市场，但现实中，突破并不如想象中容易。

既然是高增长赛道，进场的自然不止金龙鱼一家，也一定会少不了海天、千禾味业、欣和六月鲜、李锦记等以酱油为主业的调味品企业。金龙鱼的老对手鲁花更是在丸庄酱油刚露苗头之时，便推出了全黑豆酱油与之抗衡。

另外，就连做鸡精的太太乐也推出了定价30多元的原味鲜酱油，其总裁还这样称“未来我们希望在高端酱油的领域里占有一席之地，拿到20%以上的市场份额。”

然而，最重要的是，高端酱油高手如林、竞争激烈的同时，金龙鱼在销售渠道和认可度上还存在着一定的不确定性。

据财报数据，截止2021年三季度末，海天味业经销商数量达到7403家，在省级和地级市覆盖率均达到100%，县级市覆盖率也早已超过70%，渠道优势显著。虽然金龙鱼在新兴社区团购上发力，和主要社区平台都在合作中，但对高端酱油销售帮助不大。

“调味品行业，B端渠道是核心壁垒，金龙鱼更多的想法是利用它的粮油渠道，发展调味品，比如在KA（大型商超）和餐饮端进行开拓。但是，在餐饮端，当厨师习惯了一种酱油后一般就不会轻易更换，以保证菜品稳定性，金龙鱼在这方面的竞争力需待验证。”刘新分析称。

2020年，海天在餐饮端的销售占比达到60%，家庭端的销售占比为40%，且在餐饮端的占比在逐年增大。由此来看，金龙鱼的丸庄酱油想要打响品牌力，赢得一席之地、获得市场认可还尚需时间。

此外，金龙鱼的战略级布局还有一项中央厨房业务，可以理解为“预制菜”模式，即将现有的米、面、油、调味品等进行整合， *** 成半成品的“预制菜”卖给酒店、餐馆和学校等。

金龙鱼认为，现在餐饮业发展非常快速，年轻人在家里吃饭越来越少，多考虑叫外卖或出去吃，这给上述类中央厨房业务带来了较大的市场。另外，在未来的租金和人力成本可能逐渐上涨的情况下，餐饮连锁店很难保证厨师的稳定性，也难以保证产品质量的统一和稳定，所以这就需要有标准化的“中央厨房”。

据wind数据显示，2010-2020年，北京、上海、深圳、成都的商铺租金分别上涨了2.58倍、3.43倍、2.62倍和2.18倍，2010-2019年餐饮业人均工资由2.5万元年薪上涨至近8万元。由此看来，中央厨房能为餐饮企业提供集中化的加工制造，有效降低租金和人力成本，是未来餐饮发展的一个趋势。

据了解，金龙鱼的之一个中央厨房将在杭州出现，今年底完工。厨房主要是做生餐、酱料包、半成品和成品给餐饮连锁店，比如狮子头、肉夹馍、东坡肉等，接下来也会做面、饭等送进超市和便利店。

但是，一个不可忽略的数据是，据金龙鱼表示，在未来2-3年，每年要在中央厨房等计划中的开支超过10亿元，这并不是一个小数目。

总之，金龙鱼未来的看点很多，在原本收入体量大、行业地位稳固的优势下，能做的事情很多，通过开发C端高附加值的品类，盈利能力也有望在今后逐渐体现，但这都要看金龙鱼各块业务的发展情况如何。

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