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花生财经：股市策略之蹚过2018、展望2019花生财经：股市策略之蹚过2018、展望2019
【前言】刚刚过去的这一周，标志着自2009年3月9日开始的本轮牛市的10周年。10间标准普尔500指数的总回报率为401%（Cagr=11.6% yoy），而自1880年以来的10年年化回报率为94％。回报归因分析显示， 盈利增长占指数回报的73%，而指数变化的19%源于市盈率扩张。
另外，A股周期天王周金涛和全球对冲基金之王桥水Dalio都各自基于自己的分析框架和逻辑指出，2019年是个新周期的转折之年。下面，笔者就股市和其他大类资产在2019年年初的表现和未来走势，作个回顾和展望。
数据来源： Bloomberg
1、年初至今的全球股市表现
2019年的前两个月的时间里，全球股市从“平安夜屠杀”的低位反弹约15%，市值规模增加了9万亿美元，其中：标普500、泛欧Stoxx 600、日经225、恒生指数等全球主要股指涨幅均为两位数。
A股方面：2月25号A股两市行情猛然爆发，深成指大涨4%突破9000点，站上年线。创业板大涨4.7%，沪指涨逾3%。盘面上，行业板块集体飘红，大金融板块爆发，券商股集体涨停。全天上证成交4660亿、深证成交5746亿，两市累计成交破万亿，为2015年11月以来首次。另外，当天股指期货和50ETF期权大幅升水。2月25号，2.8的Call 涨了110倍，沪深300ETF甚至从折价转为溢价1%。再者，沪深两市成交量/GDP比重4周之内翻了超5倍, 从0.27%升至1.14%，而2015年更高值是3.5%。
数据来源： Bloomberg
情绪方面，A股牛气冲天，新增投资者人数也随之大幅增长。中国证券市场在二月末的每周新增投资者数为31.61万，前值为20.66万，这也是2018年3月30日当周以来，首次增加值超过30万。多家家券商表示，其交易系统现短暂登录故障，这可真是：牛市猝不及防，带来幸福烦恼。
数据来源： 中登公司
数据来源： Bloomberg， Nomura
数据来源： Factset, Macquarie Research
美股方面：Bloomberg统计的 “市场宽度”（某一时期价格上升的股票与下跌的股票之比）触及历史新高，而且包含了纽交所上市企业和标普500成分股等多种衡量指标。著名的金融博客Zerohedge援引彭博的统计数据称，标普500大盘、可投资级企业债券、高收益企业债（即垃圾级）、原油和黄金等五大资产类别，年初至今不仅集体上涨，而且14天的相对强弱指标（RSI）均处于或高于70的“超买”水平，这种现象在2000年以来首次发生。
数据来源： Zerohedge
2、2018年全球股市表现
与之形成对比的是，德银去年底（12月21日）研报发现，2018年成为有纪录以来的百余年最惨年份，93%的资产都产生了负回报，比例为1901年以来更高；而2017年只有1%的资产录得全年负回报，占比又创史上更低。
数据来源： Deutsche Bank, Bloomberg
数据来源： Bloomberg, Zerohedge
就2018年的宏观经济形势和大类资产表现，一言以蔽之，就是美在元升值周期下，全球风险资产和以美元计价的避险资产的全线回撤。相比于比特币全年损失的6600多亿美元市值，全球股市的损失更加惨烈。根据华尔街日报，2018年全球股市市值暴跌近12万亿美元，是金融危机以来的更大规模，也是历史上的第二大记录。如果从2018年1月的更高点计算，全球股市的市值损失更加惊人，达到20万亿美元。
数据来源：华尔街见闻
其中，中国股市是2018年表现最差的主要股指。按照Bloomberg数据，A股全年市值蒸发近2.4万亿美元。上证综指2018年累计跌幅达到24.59%，是金融危机以来的更大年度跌幅，创历史第二差表现，收报2493.90点。2008年沪指全年下跌65.39%。深成指全年跌超34%，均为2008年以来更大年度跌幅。创业板全年跌近29%，仅次于2011年35.88%的跌幅，创出历史次高记录。
3、股市驱动因素评估
尽管2019年全球股市上涨，BAML对全球主要基金经理的最新问卷调查显示，机构投资者却继续转向现金，净配置比创2009年金融危机结束以来更高。BAML策略分析师Michael Hartnett指出，“2月份基金经理调查显示，大量资金从股票转向现金”，这“没有显示出投资者信心的改善”，“做空者一季度的头寸收益依然为正”，同时共同基金对美国股市的配置比重降至9个月来更低，为减持3%。
同时，随着股市的上涨，波动性指数VIX已经大幅下跌。由于流动性减弱是波动性升级的持续风险因素，高盛的衍生品策略报告认为VIX的价值很高，或者说波动性市场预测来年的风险资产看起来会更好。
数据来源： Bloomberg
估值方面，MXWO全球指数的12M FW市盈为17.2倍，低于十年平均值18.5倍。更重要的是，衰退的经典指标，如国债收益率曲线，尚未出现警告信号。 3M10Y的曲线已经证明是最可靠的经济衰退指标，目前仍然有16个基点。在前文《宏观策略：美债收益率曲线和美股的经验研究》里， 我根据过去70年的经验数据研究表明：当国债收益率曲线反转衰退风险信号上升时，曲线反转和衰退相关的时滞在18个月到24个月之间不等。
数据来源： St. Louis Fed, Bloomberg
风险溢价方面，目前10年期美国国债的收益率暂时维持在2.6-2.8％区间内。 虽然美国国债收益率对于新兴市场并不总是很重要，但现在至关重要，这是因为新兴市场的经济增长速度并不快，因此美国国债收益率成为一个重要的变量。 笔者认为，由于美联储的态度变得温和，美国国债收益率曲线的总体环境实际上已经放松。当然这不是因为美联储担心美国经济表现不佳， 相反，这是因为美联储正在考虑海外风险。当然，笔者不能排除今年晚些时候，美联储额外加息的可能性。 但显然，现在关键是保持市场预期的稳定性并保持收益率曲线的形状。 如果美国国债收益率曲线出现持续的反转，它可能是美国经济衰退的前兆，这对新兴市场来说，肯定不是好兆头。总的来说，目前的股市风险回报平衡仍然随着债券收益率曲线而转移。
数据来源： Bloomberg，Deutsche Bank
盈利方面，98%标普500指数成份公司已经公布了2018年第四季度财报。 总体盈利维持两位数增长，但增速下行趋势确立。截至3月7日，已披露的492家标普500公司数据显示，当季净利润增速盈利同比增长16%，连续第五个季度实现两位数的盈利增长，但增速较2018年三季度放缓10.9个百分点，下行的趋势已明显确立。另外，从公司发布的2019年之一季度盈利指引来看，73家标普500成分公司发布了负面EPS指引，仅有26家公司发布了正面EPS指引。
究其原因，2018年标普500指数的盈利维持较快增长，在很大程度仍是依赖巨额回购。彭博数据显示，标普500公司中已披露2018年四季度回购的金额合计已达1521亿美元。其实，2018年前三季度美股能维持20%以上的盈利同比增速离不开同期回购的强劲增长。去年1至3季度，标普500公司累计回购金额高达5834亿美元（季度同比增速始终维持在40%以上），已超过2017年全年的5322亿美元。
特别是，四季度“科网股”几乎包揽了回购金额前十的公司排名。苹果和微软最多，分别达88亿美元和64亿美元，思科的回购也高达54亿美元，对应其平均市值的2.6%。除个别公司以外，回购金额靠前的公司净利润超预期幅度都要大于营收超预期幅度，甚至包括富国银行和麦当劳等，虽然收入不及预期，却依靠回购带动EPS超预期。标普500公司在2018年四季度收入超预期比例为63%，与3季度持平，但净利润超预期的下行趋势已非常明显，从2季度的80%降至当季的64%。未来，随着减税效应消失，回购对增厚盈利的效应预计也将持续减弱。
数据来源： Factset
数据来源： Factset
对于2019年度，由于受经济增长放缓和贸易环境影响，华尔街对公司盈利前景显现担忧。分析师们对标普500EPS的预期下调幅度约6.5%。这是继2016年第二季度以来的更大下调，高于历史平均2-3%的水平。从估值来看，标普500指数动态市盈率(相对未来12个月预期盈利)为16.2。这一数字低于16.4的5年平均水平，但高于14.7的10年平均水平。
数据来源： Bloomberg，Deutsche Bank
数据来源： Factset, Goldman Sachs Ressearch
数据来源： Credit Suisse
数据来源： Credit Suisse
换句话说，短期内市场可能会有面临更多的盈利失望，但这些预期已经反映在价格中。目前， 新兴市场(EM)的利润扩张率与发达市场（DM）一致，大多数券商策略师对今年新兴市场盈利增长的盈利预测为5-6％。 如果能够中美贸易纠纷能够尽快休战，那么这个盈利预测数字有望上升至高单位数水平，也就是说 中美休战将为新兴市场收益增长奠定基础。
4、央行对金融市场的态度
在去年年底的时候，许多投资者担心的一个问题是，中央银行与金融市场的步调和信号“失调”，投资者担心政策制定者在波动加剧和资产价格下跌时不会提供足够的政策宽松。这是由于在2018年11月28日，美联储之一次发布《Financial Stability Report/金融稳定报告》，全面评估所谓“The resilience of the U.S. financial system/金融脆弱性”。而后者成为了这届美联储政策目标的第三个支柱。该份报告称，贸易紧张、地缘政治不确定性以及资产负债表疲弱的企业之间的企业债务增加构成了金融稳定面临的风险。
阅读这份报告，笔者的理解是美联储越来越认识到金融状况相对于通胀的重要性。因此，经济过热也许不是唯一的紧要问题，金融环境过度紧缩也可能迫使美联储采取更温和的政策立场。因此，笔者判断是，央行官员仍然关心金融状况，但政策制定者应对资产价格下跌的障碍现在比前几年更高。
数据来源： First Trust
数据来源： Bloomberg
数据来源： Bloomberg
数据来源： FRB, Haver Analytics, Bloomberg
经验分析表明，金融状况指数（Financial Condition Index，或者 FCI，用于衡量股票价格，信贷利差和货币的综合影响 ），通常会领先经济增长指标2-3个季度。尽管目前的金融状况已经收紧且接近2016年的水平，但美国经济处于比2015/16年更好的状态。因此，需要更加严重的金融条件收紧才能推动美国经济增长低于趋势。因此，对于大类资产市场的涵义就是，目前美国等主要经济体的金融状况尚未紧张到足以结束近年来从极度宽松的环境中实现全球货币政策正常化的进程。也即是说，全球债券收益率尚未达到这个周期的峰值。
5、市场的催化剂来自于中国经济增长
眼下，在全球贸易局势依然十分动荡，在此背景下，来自日本、德国、欧元区的最新一组数据显示，主要出口大国的动力继续萎靡，贸易活动乏力重创制造业信心。最新数据显示，日本2月制造业PMI初值由1月的50.3大幅下滑至48.5，创下32个月以来的更低水平，并且是2016年8月以来首次跌至景气荣枯分水岭50点之下。
欧元区方面，2月制造业PMI初值也跌破荣枯线至49.2，为2013年6月以来首次。2月欧元区整体经济增长集中在服务业，制造业新订单降幅创近六年来更大，其中新出口订单下降速度较1月加快。Markit首席商业经济学家Chris Williamson指出，欧元区2月经济仍接近停滞，经济扩张速率仍是2014年以来最弱之一。调查数据表明，一季度该地区GDP增长可能很难超过0.1%。
数据来源： Bloomberg， CICC Research
欧元区内，德国制造业PMI初值自1月的49.7降至47.6，创74个月新低，逊于市场预期的49.7。德国制造业产出指数自1月的50.3降至48.0，创74个月新低。出口订单创下六年多来更大降幅。IHS Markit首席经济学家Phil Smith指出，导致德国制造业订单放缓的因素包括贸易紧张局势的不确定性以及汽车业景气疲软，以及欧洲内部越来越大的竞争压力。
很显然，在贸易纠纷的拖累之下，全球经济的疲软态势从去年底延续至今，并且呈现进一步恶化的迹象。特别是被称作是全球经济“金丝雀”的韩国出口数据在今年1月份仍然没有表现出更强的生命力。韩国关税厅2月1日公布的数据显示，2019年1月，韩国出口额463亿美元，创近一年来更低值，同比增速下滑5.8%。美银美林的全球策略师指出，亚洲出口的疲弱暗示着全球公司业绩衰退潮的到来，因从历史数据来看，亚洲出口情况通常与公司EPS增速高度相关。
数据来源： Bloomberg, BAML Research
不过，对于新兴市场乃至全球经济，一个关键变量仍然是中国。2018年对中国经济来说是一个充满挑战的时期。与美国的贸易战升级不仅损害了市场情绪，而且对商业环境和货币前景产生了不确定性。尽管相关法规略有放松，但金融去杠杆化的格调基本会持续下去。结果导致信贷增长萎缩，民企等私营部门的运营变得特别困难，而后者是中国经济的核心动力部分。
展望2019年，国内外挑战可能持续存在。但是，中央 *** 将采取更多政策来支持国内需求，特别是通过减税来缓解对经济增长的影响。从北京的十三届全国人大二次会议的 *** 工作报告中可以看出，2019年减税降费的主要是降 *** 造业、建筑业、交通运输业的增值税，增加留抵退税，降低社保费单位缴费比例等等。3月7日，财政部部长刘昆提出在过去的一年，也就是2018年减税降费1.3万亿，而2019年的2万亿的减税降费远超以往任何一年。
另一方面，2月27日美国贸易代表罗伯特?莱特希泽(Robert Lighthizer)在向国会作证时表示，中国官员已同意在不同级别定期举行高级官员会晤，以商讨美国提出的不满。如果之后未达成令人满意的结果，华盛顿方面可采取“单边”但“成比例”的行动来惩罚中国。
数据来源： Federal Reserve , https://www.federalreserve.gov/releases/z1/
问题在于，美国 *** 2018年四季度的金融账户数据刚刚发布，其中第四季度美国的居民部门净财富损失惨重，主要原因就是股票损失，而且单季损失程度超过了2008年金融危机。那么问题就是，非常“关注”股市的特朗普总统能撑多久呢？
6、中国经济及全球股市展望
中国经济在过去12个月中失去了相当大的增长动能，其中最重要的原因是 *** 推动另外单靠信贷增长拉动经济的结构改革，同时贸易战也带来了额外的阻力。然而，中国 *** 始终关注通过限制失业率的周期性增长来维持国内稳定。因此，政策制定者在2019年5有动力提供更多 *** 措施，以便在经济活动中占据一席之地。
笔者判断是，如果名义GDP增长回落到7.5%以下，中央 *** 可能会在2019年再次被迫采取行动， 特别是在今年上半年宣布某种形式的 *** 措施，以帮助抵消这种增长下滑。这显然将有助于提振全球投资者信心，特别是如果它伴随着与美国的新贸易协议。不过 不要忘记一点，中国政策制定者现在面临更大的 *** 压力，但现有工具比2015/16年度更为有限。
数据来源： Bloomberg,
因此，尽管市场可能会在2019年中期才看见中国政策 *** 措施的触发因素，但 *** 措施的规模将无疑超过2015/16年度的情况，这将有助于稳定全球增长预期，但可能仍然不足以对全球大宗商品价格或新兴市场出口产生重大推动作用，而这些出口严重依赖中国。
数据来源： Bloomberg
短期内需要重点跟踪的高频指标是M1的拐点。M1拐点对后续经济拐点非常重要的原因在于，其是从金融底到经济底传导的核心枢纽，或者具体来说，一个有效的宽信用周期传导路径为短期贷款拐点-中长期贷款/M1拐点-企业盈利拐点， 但是企业和居民中长期融资趋势不能走弱，因为这是M1拐点的重要保障。当前企业短期融资恢复已持续3个月，企业中长期融资拐点已经出现。下一步，市场可以观察企业中长期融资和M1的双拐点，一旦确认，则在融资趋势不逆转的前提下，可静待PMI、PPI、企业盈利拐点的依次显现。此后宽信用最终成果落地，从社融底到经济底的路径走完。
数据来源： Bloomberg
因此就全球股市展望，基于欧美日央行的边际宽松、中国稳增长政策的逐步落实和中美贸易战的缓和的三大判断，笔者认为全球经济增长将在年中稳定，且货币政策总体将保持宽松）即使美联储提高利率的幅度超过市场目前的折扣幅度）。负面因素是，商业周期显然被拉得越来越长 （特别是在美国）， 并且全球股票估值虽然比几个月前便宜得多，但仍然远远低于过去的市场价格底部。
数据来源： Bloomberg
数据来源： Bloomberg
数据来源：浙商证券
综上所述，笔者看好美国股市而不是其他发达市场，而且看好发达市场而不是新兴市场。
不过，美国市场的风险点在于焦点的切换，即流动性的释放被基本面下行压力消解，抑或基本面的相对积极信号动摇了货币政策放松的必要性。对中国而言，经济企稳甚至回升或使中美经济周期分化，有可能带来中美股市分化。
另外，就目前而言，在美国经济增长强劲足以使美联储继续加息的环境下，美国国债收益率可能会上升。而美国经济下行将为新兴市场提供相对宽松的外部环境。
关于中国股市， 尽管经历了艰难的2018年， 笔者认为A股和H股的2019前景，仍然在未来几个月内受制于内外条件，比如信贷数据、减税措施、就业数据，供给侧和国有企业改革，但前景可期。
=== THE END ===
（花生余 笔记，13/03/2019）
申明：本文仅代表作者本人观点，与所在公司无关。
衷心感谢：三大平台 - 财新网、腾讯财经和新浪财经的编辑和记者们，加班审阅刊出【股票投资策略：蹚过2018、展望2019】
鄙人继续努力、不负众望，做好市场研究，为中国的改革开放、经济发展和资本市场添砖加瓦。
<福>祝?大家春安！<太阳><咖啡>（花生余，14/03/2019）
具体链接如下：
【财新专栏：股票投资策略 - 蹚过2018、展望2019】http://m.caijing.com.cn/api/show?contentid=4570067
【新浪财经：股票投资策略 - 蹚过2018、展望2019】https://finance.sina.cn/zl/2019-03-14/zl-ihsxncvstrong449791.d.html?from=singlemessage&isappinstalled=0
【腾讯财经：美股风险点在于焦点切换 中国股市仍受制于内外条件】https://wzq.tenpay.com/resources/shy/news/detail/index.html?from=singlemessage&isappinstalled=0#/index?id=SN201903131106165610b90800&s=b&wxurl=qqstock%3A%2F%2FnewsV2%2F13%2F%2FSN201903131106165610b90800%2F%2F%2F&pagetype=share
提前抢疯了？一度涨到6元/斤！“花生”了啥？来源：央视财经
花生营养丰富，用途广泛，近年来价格不断攀升。2018年花生价格大约在每斤2、3元，2020年每斤花生价格竟一度上涨到5、6元。
花生价格为什么会一路上涨？当下，正是金秋十月，又到了花生收获的时候，新花生的品质怎样？价格还会继续上涨吗？
河南省正阳县，花生种植通常稳定在170多万亩，年产量50多万吨，已经连续23年成为“中国花生种植之一大县”。作为花生的重要产区，正阳甚至被人称为“中国花生之都”。
正阳的花生是一果两粒，籽粒饱满，入口香甜脆，满口飘香。
正阳往年每亩花生的产量大约是350公斤，今年能达到400公斤左右，河南省正阳县委书记刘艳丽告诉记者，今年正阳的花生品质好、产量高，究其原因，一方面是近年来采用了种植新的花生品种和技术，另一方面也是今年的气候条件有利于花生的生长。
十一前夕，记者来到了正阳县王大塘村，想了解一下今年这里花生的收获情况。
在正阳，花生是分两季的，这个季节正好是夏花生成熟的时候。
花生种植户 骆松山：3月份开始种花生，就称为春花生，夏花生就是秋季庄稼收了以后，6月份种的花生，称为夏花生。春花生和夏花生收获错开两个多月左右，一斤春花生价格比夏花生价格，一般高1元左右。
骆松山介绍说，现在的价格是每斤4.5元，这指的是花生去掉外壳，花生米的价格，也叫“通米”的价格。对于夏花生而言，今年价格比去年又如何呢？
花生种植户 骆松山：一斤的价格比去年高了0.4-0.5元，去年由于干旱，花生品质没有今年好。花生品质越好，价格越高，品质越差，越没人要。
通过走访发现，花生种植户都说，今年的花生品质要更好些，产量也比去年提高了不少。
花生产量提高了，现在花生的收购价格会有什么变化？
当地花生批发商张刚红告诉记者，花生价格这几年一路上涨，从2018年的2、3元涨到2019年的3、4元，到了2020年更是一度涨到每斤6元多。但现在，花生的价格没有去年稳定，波动有点大。
花生批发商 张刚红：今年价格波动大，春花生下来是6元多一斤，现在掉到5元一斤，一吨掉了2000多元。
到底是什么原因导致花生价格出现了波动？会不会是有人囤货呢？
张刚红介绍说，花生是有变质期的，温度一高就不行了，他并不会主动囤花生，一般只有花生价格太低，滞销的时候才会在库里囤一些，数量也不会很多。
花生的行情为什么会在这几年快速上涨？
张志强是正阳县花生协会常务副会长，他有着二十多年花生交易的经验，每天和这些花生价格数据打交道。他告诉记者，今年的花生价格，通米一斤是4.5-4.6元，明显高于去年同期的4.1元、4.2元。
张志强分析，今年由于油厂提前收购花生米，是价格上涨的一个重要因素。他介绍说，往年夏花生由于全国的出货量大而且稳定，通常不会有太多波动，往往波动的月份是在春、夏两季花生交替的那段时间里。
河南省正阳县花生协会常务副会长 张志强：花生紧缺的时候，一般是到每年的5、6月份，该卖的都卖完了，只有剩余的大户、库存户，就赌后面的两个月，8月份新花生米就已经上市了，这两个月价格波动大。
张志强告诉记者，按照以往的经验，春花生下来前是价格更高的时候。像今年8月初的价格更高点甚至达到每斤6.1元，而在去年10月份，花生刚下来时，更低点是每斤3.8元到4元。
7月份花生通米的价格是每斤4.7元左右，8月份价格为每斤5元左右，到了9月份价格就回落到每斤4.5元左右。
据介绍，9月夏花生上市，全国的花生主产区纷纷出货，造成了供应量增大，这也使得价格出现回落。
在未来，花生的价格还会继续上涨吗？又是否会出现剧烈波动？
河南省正阳县花生协会常务副会长 张志强：这个要看全国农户出货量，在每年正常的出货量情况下，价格也不会有 *** 动。
对于花生接下来的价格走势，一家花生工厂的负责人郑霈茹认为，随着夏花生陆续上市，未来几个月花生的价格将会趋于平稳，不太可能会继续上涨，甚至可能还会小幅下跌。
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解放战争时期1945.8—1949.10
社会主义建设道路的探索时期1957—1965
1978年十一届三中会全召开
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突然！反常！花生大量滞留卖不出！价格大降，“花生”了啥？来源：央视财经
花生，是很多消费者餐桌上的必备食品，也是花生油的主要原料。据了解，国内50%的花生都用作食用油的生产。近期，花生价格持续下行，无论是现货价格还是期货价格都呈现快速下跌的行情。记者来到“花生之乡”山东省临沂市举南县进行调查。
01
花生价格持续下跌 主力期货三个月每吨跌超2000元
在山东省临沂市的一家大型粮油公司，刘京现是这里的供应链负责人，据他介绍，近期花生价格波动十分剧烈，从三四月份开始，花生现货的交易价格已经跌了2000元每吨。
附近的花生经销商说，近期花生收购价一路下跌，非常反常，比往年这个时候低了每斤七八毛左右。
期货方面，6月11日，花生期货主力合约盘中一度跌至9058元每吨，创今年二月份上市以来的更低记录，相比三月初高点11300元每吨跌幅超2000元每吨。
国泰君安期货产业服务研究员 吴光静：6月上旬，花生期货的价格波动比较大。6月7日，花生期货的主力2110合约跌破了上市以来的一个低点，6月8日继续下跌，两天的累计跌幅大约达到了9%。
花生价格大跌，市面上花生油的价格也开始出现小幅回调。
上海某粮油经销商：年初的时候，花生油涨了大概10%，最近一段时间，花生米价格回落以后，有小幅回落。
02山东临沂：花生库存同比高一倍以上油料厂采购量下降
△央视财经《正点财经》栏目视频
每年的六七月份是花生油消费的传统淡季，花生油销售不畅，使得很多粮油公司对花生米等原料的采购积极性降低。因此，不少花生经销商库存压力增大，不得不压低价格。
记者 刘越：这个花生米仓库，大概存放了约3000吨的花生米。主要都是当地产的山东大花生，它们的出油率非常高，在45%左右，非常适合榨油。现在虽然还没有到收获季节，但是这里的库存量已经是去年同期水平的两倍了。
山东某花生食品有限公司董事长刘学强告诉记者，该公司将农民手里的花生收购上来，进行初加工后供应给国内外的粮油公司。今年出口集装箱运费高涨，因此很多花生都滞留在了仓库里；同时，今年春节期间很多居民家中大量存货，透支了今年上半年对食用油的消费需求，所以近期下游油厂对花生的采购量大大减少，导致自己的库存压力很大，只能压低价格。
山东某花生食品有限公司董事长 刘学强：海运费涨得太多，翻了十倍、十几倍。此外，我们国内的大型油厂现在基本上都停收花生了，他们的花生油销得也比较淡，所以造成他们库存压力也比较大。
此外，进口花生也对国内花生价格的下跌产生影响。据了解，往年的四五月份是国外花生大批到港的时期，然而今年因为疫情影响，导致海外产地花生装船外运的时间后延了一个月，在6月份集中到港。因此，市场花生供应量大大增加。
山东某粮油食品公司供应链总监 刘京现：按照油厂的习惯，每年在5月份应该把库存都准备好，因为今年进口的花生米到港延期，加上集中到港，所以对花生产生了不利的影响，所以6月份有花生米价格快速下跌的行情。
03 山东：预计今年花生产量和进口量增加
记者从山东省农科院了解到，今年花生产量和进口量预计将同步增长，未来花生的价格趋势如何呢？
山东省是我国传统的花生主产地之一。这里每年的花生种植面积平均在1100万亩左右，年产量将近340万吨。因为去年花生价格高，农民们在今年扩大了种植面积，同时种植技术推广，预计花生单产将高于往年。
国家花生工程技术研究中心主任 万书波：提高农业生物固氮效率，这个是提高花生单产有效的途径。今年的花生苗情总体看非常好，今年花生面积能恢复性增加，预计在1100到1200万亩左右。
不仅如此，因为进口花生价格普遍低于国产花生，所以，从近两年来看，花生的进口数量也在逐年增多。2020年以前，我国花生米进口量维持在40万吨左右；而2020年我国进口花生米57.2万吨，进口花生果18.4万吨；预计今年花生米进口量将达到100万吨。
国家花生工程技术研究中心主任 万书波：以前我们国家是净出口花生国，每年出口花生在70万吨以上。这两年进口花生越来越多。所以说我们国家已经从一个花生净出口国变为净进口国，目前的出口数量只有31万吨 。
业内人士认为，与去年相比，今年疫情对居民生活的影响逐渐消散，夏季来临，不少人家庭餐饮消费正在转向外出餐饮消费。因此，短期来看，花生自身的基本面仍然相对偏弱，花生供过于求的局面或将持续。
国泰君安期货产业服务研究员 吴光静：随着油厂收购陆续结束，那么油料花生米的消耗渠道可能将会继续收窄。所以短期之内，花生价格可能难以有太多的起色。花生期货的价格可能也将以低位运行为主。
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花生财经：十二月股市之把Trump 射向太阳过去的一周，应该是2018戊戌年最值得回顾总结的七天了。政治、经济、外交、金融、能源、媒体等方面，波诡云谲、 *** 迭起，令人目不暇接。
股市方面，S&P500累跌2.3%，创下三月来更大单周跌幅。DOW累跌4.5%，NASDAQ累跌4.9%。标普500指数收报2633.08点，确认出现“死叉”——50日均线跌穿200日均线、并收于200日均线下方。周三当天，道琼斯大跌799.36点，就差200点，川普总统就要按照先前吹的牛皮，被射向太阳了。
个股和行业方面，苹果和Alphabet均跌超3%，且两只股票均回吐今年全部涨幅转跌。截至收盘，苹果市值已不足8000亿美元，报7995.52亿美元，较更高点已蒸发逾3000亿美元。微软以8046.21亿美元再次问鼎，亚马逊市值也不足8000亿美元，报7965.93亿美元。芯片类股集体大跌，费城半导体指数收跌3.74%；AMD收跌8.64%，恩智浦、英伟达、美光科技均收跌超6%，英特尔跌超4%。
债券市场，UST10Y收益率下，跌5.05bp，报2.8450%，连跌六个交易日，本周累跌14.29bp。UST2Y收益率跌4.92bp，报2.7109%，本周累跌7.56bp。商品市场，OPEC减产规模超预期，油价大涨超2%，盘中一度涨超6%。比特币期货再创收盘历史新低，本周跌超16%。
显然，美股本周大幅下挫是由于投资者对美国贸易政策的担忧引起的，市场认为美国不仅继续加征关税的风险正在提高、而且中美双方的地缘政治关系正在因为“看似）突发的华为事件，变得更加不确定。如果没有这种担忧，周五公布的经济数据大体利好，本应对市场起到积极作用。”
在美股动荡之际，WSJ报道特朗普总统焦急地给白宫顾问打 *** ，希望确认他的贸易政策不是导致股市下跌的原因。他仍然相信，股市波动不是他自己造成的，而是美联储上调利率造成的。尽管特朗普经常将市场的波动视为自我调整的一部分而不予理会，但几位接近特朗普的人士表示，他对道琼斯工业平均指数健康状况的重视程度不亚于对自己民调结果的重视程度。
经济方面，美国劳工部周五宣布，11月NFP增加15.5万人，远低于预期值19.8万人，也大幅低于10月前值25万人。11月美国失业率为3.7%，与前值持平，也与1969年的水平相同。11月平均时薪环比不及预期，同比与预期持平，11月每周工时略低于预期。NFP报告公布后，美联储明年3月加息概率进一步下降。11月非农就业报告公布前，美国联邦基金利率期货暗示，美联储12月加息概率为75.7%。另外，12月加息后，明年3月再度加息的概率降至25.9%；若明年3月不加息，则明年6月加息概率为也下降为43.3%。
眼下，越来越多的迹象表明FED的Interest Rate Normalization path 可能不会那么激进了。WSJ报道称，FED正在考虑在12月会议上采取一种新的观望态度。不过，美联储理事Lael Brainard周五说：美国经济势头强劲，逐步加息短期内仍适用。她支持美联储在本月加息，但同时认为美联储有必要在2019年采取更为谨慎的态度。
与她相反 St. Louis Fed主席James Bullard表示，因为出现了收益率曲线倒挂，美联储可能考虑推迟今年12月加息。他也成为之一个公开暗示12月可能暂停加息的美联储高官。布拉德估计，所谓的中性利率仅为2%左右。美联储目前的政策利率在2%到2.25%之间。此外，3.7%的低失业率不太可能产生通胀压力，因为劳动力市场和通胀之间“几乎没有任何反馈”。
收益率倒挂意味着长线投资的信心减弱，投资者对未来收益的期望下降。关于国债利率与股市之间的关系，请参考我之前的笔记：《美国国债利率与股市表现的经验研究》，以及《宏观策略：美联储主席“认怂”背后的经济数据与市场对策》报告。
不过，刚经历一天High的短期投机者，面对市场出现如此剧烈的波动性、还是普遍感到意外：归根溯源，市场大跌是因为对经济增长和贸易前景的信心不足。一方面，近期由于中长期美债利率明显回落、而短端利率还有加息预期，导致收益率曲线迅速走平国债收益率曲线的倒挂，从历史经验来看，通常预示着经济未来可能逐步走入放缓甚至衰退。虽然这一现象更多只能告诉我们方向，而且根据历史经验告、平均需要21个月才会出现真正的衰退。
再者，G20中美元首会晤后的乐观情绪，被特朗普总统的twitter消息说自己是“Tariff Man”，如果90天之内无法达成协议，仍将考虑关税措施，这让投资者对贸易谈判前景的担忧再度增加。最让市场崩溃的事件是华为CFO孟晚舟女士突然在加拿大被逮捕，并寻求引渡美国的事件。
由于中美在G20之后的各自表述本来就不一样，考虑到贸易谈判本身具有相当大的不确定性，因此华为事件几乎是让市场原有的一丝乐观化为冰雪。未来，美国剩下的2670亿美元进口产品中消费品占到40%，关税壁垒肯定对美国自身消费和通胀的影响会更为显著。不仅如此，未来几周，仍有不少政治事件需要重点关注，例如：1）后续意大利与欧盟关于其财政预算争执的进展；2）12月7日德国基民盟主席选举（默克尔不再寻求连任）；3）12月7日美国联邦 *** 短期支出法案到期（存在 *** 关门风险）；4）12月11日英国议会就退欧协议投票讨论；5）12月18～19日FOMC会议等等。
再者，本周除了VIX指数暴涨以外，更重要的衡量VIX指数波动的VVIX指数创出纪录高点，即：股票波动率本身的波动大幅飙升，这在一个联邦基金利率升高，10年期与2年期美债利差接近倒挂的环境里，不是个好消息。Fornari, F. and A. Mele (2009) 通过检验1957年至2008年的数据，最后认为上述三者对经济增长和产出有着最重要的影响。在大缓和时期(the Great Moderation)股票市场波动率对经济增长的解释力更高达55%。因而激进贸易政策2018年引发的美股波动率飙升，不是一次脉冲式影响，不会因为中美相关方面的妥协而消失，相反它会反馈到美国乃至全球的实体经济引发经济基本面恶化，届时股票市场波动率的驱动力就不再是流动性短缺，而是总需求冲击。
目前利率市场认为明年联储升息一次的机会不到50%，而且就业报告中的工资增长低于预期，加上最近其它价格数据，美国通胀压力在慢慢消失，FED真的可以放缓甚至暂停加息脚步了 。眼下的问题是：美联储12月份会加息么? 从历史统计数据来看，FFFR的预期与实际是否加息之间仍会有一定的背离，比价明显的是2016年3月和2017年9月，6个月前有加息预期，但之后逐步消退。2016年12月份和2017年12月份的加息，6个月前的加息预期都不强，而是渐进增强的。这次12月份，6个月前到最近2周的加息预期都不算低，历史上在如此接近的时间段，还有比较强的预期下，背离的情况没有。因此，12月份可能还是会加，但明年真不一定了。
从这一两年的中美关系和政经格局中可以看出，美国更大劣势是没有储蓄，更大优势是制度文明和科技创新。而四处出击挑事的特朗普其实正在暴露劣势，抛弃优势、特别是他的American First策略正在让全球剩余储蓄开始逃离美国，加上美联储收紧政策减少货币供给，美国劳动者分配比例提高压制了资本报酬率，以及美国用非竞争手段打压技术挑战者走向封闭，这些都是帝国走向衰落的象征。美国若不改变，美股美债美元的下跌可能刚刚开始。不过，美国的体制决定纠错能力很强，但民粹主义的短视和精英的自大自私可能让纠错很困难。
不过，就像华为创始人任正非讲的一样：“坚定地向美国学习，永远不要让反美情绪主导我们的工作。在社会上不要支持民粹主义，在内部不允许出现民粹，至少不允许它有言论的机会。全体员工要有危机感，不能盲目乐观，不能有狭隘的民族主义。”
在佩服任正非先生的坚忍和大格局观的同时，我认为，美国依赖强大的经济实力称雄全球，但这不足为惧，其他新兴国家以现在的速度迟早会赶上。美国真正让人惊叹的是其强大的法律制度顶层设计，从“世界警察”到“全球裁判”，美国以经济实力打底，然后凭借优良的法律制度输出，甚至通过合规管理，控制了目前全球几乎80%以上的跨国企业，这才是美国真正的竞争力。它意味着 一家公司不必是美国企业，美国管的也不仅仅是美国企业。只要企业在美国有市场；或者有分支机构；或者即便没有出国，但是你用得着美国的芯片和设备；或者都没有但你侵犯了人权或者行了贿赂，美国都可以将手伸过来规管。而美国的“Long-arm- jurisdiction”如此任性却有诸多法律根据，其最重要的三大法律金刚是—出口管制条例、反贪污受贿条例和萨班斯法案，这些都是作为投资人未来要重点学习的地方。
《美国法律如何管到全球八成企业》
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(花生余 笔记， 08/12/2018）
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